Qué es un fondo monetario y cómo funcionan
La gran competencia del sector bancario por los depósitos
Los Money Market Mutual Funds (MMMFs), Money Market Funds (MMFs) o, en castellano, fondos del mercado monetario son un tipo de Institución de Inversión Colectiva (IIC) cuyo trabajo reside en invertir en activos a corto plazo a cambio de una participación. Estos fondos ofrecen un rendimiento similar a las reservas bancarias o a la deuda pública de corto plazo con unos costes bajos de gestión y por ello tener mayor demanda en épocas de tipos de interés alto. Como las participaciones de estos fondos monetarios son rápidamente redimibles, suelen actuar como sustituto casi perfecto de depósitos bancarios.
En este informe analizaremos el funcionamiento de estos fondos de inversión en Estados Unidos para, posteriormente, analizar la relación entre estos y la fuga de depósitos bancarios que actualmente está ocurriendo en ese país.
La mecánica monetaria de los MMFs
Veamos ahora cómo son los movimientos contables de un fondo monetario, en concreto se tratan las operaciones más relevantes de los Government MMF ya que son aquellos que más activos gestionan.
Inversor invierte en un fondo monetario
Cuando un inversor, ya sea particular o corporativo, invierte parte de su tesorería en un fondo monetario, este traspasa sus depósitos bancarios al fondo monetario. El fondo, a su vez, entregará participaciones al inversor que tendrán valor liquidativo estable o variable según el tipo de fondo monetario de que se trate.
En este caso, la cantidad de depósitos bancarios queda inalterada.
Fondo monetario compra deuda pública al Tesoro
Cuando un fondo monetario compra deuda pública al Tesoro, su banco comercial contrae su balance destruyendo depósitos y transfiriendo sus reservas, a través de la Reserva Federal, al Tesoro.
En este caso, no sólo destruye depósitos, sino que reduce la cantidad de reservas en circulación. Este proceso se verá revertido cuando el Tesoro gaste sus reservas guardadas en la Treasury General Account (TGA).
Fondo monetario compra Agency debt a un Federal Home Loan Bank
Este caso es especialmente importante ya que se muestra la intermediación financiera que realizan los Federal Home Loan Banks (FHLBs) obteniendo financiación de los fondos monetarios y proveyéndosela a los bancos comerciales. Los FHLBs forman parte de los Government-Sponsored Enterprises (GSEs), entidades creadas por el Congreso de los Estados Unidos para aumentar el crédito en ciertas áreas de la economía estadounidense como la inmobiliaria o la agricultura. Las obligaciones de deuda emitida por los GSEs forman parte de los activos conocidos como Agency debt y son parte de los activos que también compran los fondos monetarios.
Un fondo monetario quiere comprar Discount Notes de un FHLB, ya que esta deuda del FHLB es de corto plazo. Como los FHLB no son entidades depositarias (es decir, un ciudadano o una sociedad no tienen cuenta en este tipo de banco y, por tanto, tampoco depósitos de clientes), el fondo monetario se deshace de sus depósitos bancarios, pero, su banco comercial transfiere reservas bancarias al FHLB a través de la Reserva Federal.
Si, posteriormente, el banco comercial necesitase las reservas para sus operativas habituales, puede pedirle un préstamo al FHLB. Este préstamo de reservas entre el banco comercial y el FHLB se denomina Advances. Así, el banco comercial ha incrementado sus tenencias de reservas, el fondo monetario ha invertido en Discount Notes y el FHLB ha actuado de intermediario entre ambos. Los depósitos bancarios iniciales se han drenado y sólo ha expandido su balance el FHLB.
Fondo monetario hace reverse repo con un Primary Dealer
En este caso, el fondo monetario presta parte de sus tenencias de tesorería a un Primary Dealer a cambio de un activo financiero por lo que, desde el punto de vista del fondo monetario, es un reverse repo ya que es él quién entrega liquidez.
Así, el fondo monetario se desprende de sus depósitos bancarios, su banco comercial destruye los depósitos y a cambio entrega reservas bancarias al banco del Primary Dealer (el Clearing Bank), a través de la Reserva Federal.
Cabe mencionar que, actualmente y debido al aumento del requisito de capital que Basilea III impone a los Global Systemically Important Banks (GSIBs), el único banco que realiza la función de Clearing Bank para los Primary Dealers es el Bank of New York Mellon. El Primary Dealer entrega el activo financiero al fondo monetario y este lo deberá devolver al vencimiento del repo.
Fondo monetario acude al Reverse Repo Facility de la Reserva Federal
Este caso es probablemente el más importante de los mostrados, dado el niveles actual de uso de este mecanismo de la Reserva Federal por parte de los fondos monetarios: más de 2 billones de dólares.
Como se muestra, el fondo monetario se deshace de sus depósitos bancarios, su banco comercial a su vez se ve forzado a deshacerse de las reservas y es la Reserva Federal quien acredita en cuenta del fondo monetario las tenencias de reverse repo. Los activos financieros que se transfieren al fondo monetario por parte de la Reserva Federal son aquellos que tiene en el System Open Market Account (SOMA). Este reverse repo entra dentro de la categoría General Collateral (GC repo), es decir, el fondo monetario no puede decidir qué activo va a recibir y recibirá uno centro de una cesta posible de activos que cumplan con esta categoría. Este repo no puede ser rehipotecado, es decir, que el fondo monetario no podrá hacer un repo con el activo que haya recibido para obtener de nuevo liquidez, sino que tendrá que esperar al vencimiento de reverse repo, que es de un día (overnight).
El siguiente texto es un extracto del informe “Fondos monetarios: La gran competencia del sector bancario en EEUU” realizado para UFM Market Trends en coautoría con Dani Fernández.
Os dejo el link al informe “Fondos monetarios: La gran competencia del sector bancario en EEUU”:
También os puede interesar el resumen que hace Dani de su parte de informe en su canal de YouTube.
Y el directo, también en el canal de Dani, en el que hablé de mi parte del informe.
¿Qué es el Quantitative Tightening y cómo afecta al mercado financiero?
La contracción cuantitativa o quantitative tightening en inglés es el opuesto, monetariamente hablando, de los programas de compra de activos a gran escala vividos desde 2008 tanto en Estados Unidos como en Europa. Aunque traté de manera resumida el ciclo de emisión, compra, venta y vencimiento de la deuda pública
Muy buenas, Jon. Antes de nada, me gustaría daros la enhorabuena por el informe. Dani me lo enseñó hace un par de días y aprendí mucho.
1/ ¿La pérdida de cuota de los Fondos Prime a partir de la reforma del 2016 se debió a que los inversores empezaron a percibirlos como menos seguros y líquidos? ¿El objetivo de esa reforma era evitar pánicos en los fondos monetarios o también aumentar la demanda estructural de deuda pública (ejem)?
2/ No sabía que un fondo monetario no puede utilizar el activo (la deuda pública) del repo inverso para obtener posteriormente financiación (hacer un repo). Fíjate que pensaba que esto último era una operación muy habitual.
3/ Me hubiese gustado conocer el diferente peso del QT, la facilidad ON RPP, la inversión en deuda de FHLBs , la menor concesión de crédito por las subidas de tipos de interés etc, en la caída neta de los depósitos. Es un asunto que me interesa bastante. Pero entiendo que es una análisis complicado al haber muchas interrelaciones.
4/ "Sin embargo, el fin de esta exención forzó a los bancos a desapalancarse rápidamente. El modo de lograrlo fue desalentar a los fondos monetarios a mantener sus depósitos en los bancos".
Este fragmento me resultó un poco confuso. Lo que sucedió más bien es que el incremento de los requisitos del capital penalizó el tamaño elevado del balance de los bancos, por lo que trataron de deshacerse de los depósitos más sofisticados aumentando las comisiones. Estos depósitos se transfirieron inmediatamente al activo alternativo más cercano (los fondos monetarios) y, como la entrada de depósitos fue enorme y no había otras inversiones alternativas más atractivas, los fondos monetarios aparcaron toda esa liquidez en la facilidad ON RPP.
5/ Creo que vas a charlar en breve con Dani en su canal. Igual os pregunto sobre algo bastante interesante que está sucediendo con el balance de la Fed: la caída en el uso de la facilidad ON RPP. Me parece que la razón es que el Tesoro ha emitido enormes cantidades de T-Bills, pero no estoy del todo seguro.
Un saludo.
Muy bueno el informr Jon, enhorabuena, gracias.