Analizando el balance de Tether Holdings Ltd.
¿Podría tener problemas Tether ante una corrida bancaria?
La empresa emisora de la stablecoin USDT, Tether Holdings Limited, publica trimestralmente en su web un informe sobre el estado de sus reservas que actualmente audita la empresa BDO Italia. En estos informes se detallan los activos que Tether Holdings Ltd. (en adelante Tether) tiene en cartera respaldando su token, así como la cantidad de tokens emitidos y su capital.
A fecha 10 de noviembre se ha publicado el informe correspondiente al estado de las reservas del 30 de septiembre. Veamos a continuación un análisis de sus cuentas más recientes.
¿Qué tienen en el balance?
El balance de Tether tiene un tamaño de 68 mil millones de dólares. Sus activos están distribuidos entre: Efectivo y depósitos bancarios, papel comercial y certificados de depósito, repos inversos, participaciones en fondos del mercado monetario, letras del tesoro de USA, letras del tesoro de otros países, préstamos colateralizados, bonos corporativos y metales preciosos, y otros activos donde se incluyen criptomonedas.
El pasivo se compone de tres elementos patrimoniales: USDT emitidos, otros pasivos que no se detallan y el patrimonio neto.
Respecto al total de los activos, las letras del tesoro de USA representa casi el 60% de todos los activos. Esto es una buena noticia ya que esta es deuda pública de corto plazo muy liquida que puede ser vendida en un corto plazo de tiempo si Tether sufre retiradas masivas de efectivo.
Las siguientes dos partes más importantes de su activo son préstamos colateralizados y participaciones de fondos monetarios. Sobre el primero no puedo añadir nada ya que ni se da a conocer qué tipos de préstamos son ni cuales son su colateral. Sobre el segundo, este tipo de fondos invierten en activos a corto plazo y muy líquidos (como las letras del tesoro) por lo que también son activos rápidamente intercambiables por efectivo.
Respecto al papel comercial y certificados de depósito que constituye el 4,69% del activo, este informe transmite buenas sensaciones.
Anteriormente este tipo de activos estaban distribuidos en vencimientos de 1 a 90 días, de 91 a 180 días y de 181 a 365 días y en ratings de A1+, A1, A2, A3 y otros. En este informe se encuentra que se han desecho de todo este tipo de activos a excepción de aquellos con un vencimiento igual o menor a 15 días y con calificación crediticia máxima.
Variaciones respecto a fechas anteriores
En los siguientes gráficos podemos ver cómo ha variado (tanto nominalmente como porcentualmente) la composición de este tipo de activos.
Los cambios más significativos a lo largo del último año y medio, tanto de manera nominal como porcentual es:
La reducción de sus fondos en papel comercial y certificados de depósito a casi cero, tal y como prometieron en su blog el 13 de octubre.
La rotación de sus activos hacia las Letras del Tesoro de USA llegando a ser estas la mayor parte de sus activos.
El inicio de la inversión en fondos monetarios.
Hay que mencionar que tanto en los dos gráficos anteriores como en el siguiente, en el informe del 30 de junio, fue la primera vez en la que su balance total se reducía (desde 82,5 mil millones de dólares en el 31 de marzo de 2022 hasta los 66,5 mil millones de dólares en el 30 de junio del mismo año). Por tanto, las variaciones que vemos en esa fecha pueden ser debidas en mayor o menor grado por esto. Recordemos que en este período se produjo el colapso de TERRA/LUNA poniendo presión en la paridad del resto de stablecoins sufriendo estas retiradas masivas (de ahí viene motivada la reducción del balance) por pérdida de confianza.
Hablemos a continuación de los beneficios: Los beneficios de Tether son irrisorios en comparación con su balance. En el mejor trimestre, que ha sido este último, sus beneficios no llegan al 0,1%. Se desconocen los gastos operativos en los que incurre la empresa para mantener su estructura y funcionamiento así como en qué activos han podido sufrir pérdidas en el pasado.
De todas maneras, como el tipo de interés que remunera la deuda pública estadounidense (incluida la de corto plazo) está en aumento, su cartera de esta deuda debería proporcionar mayores beneficios en el futuro.
Un problema al que se puede enfrentar Tether en un corto plazo de tiempo es que sus competidores como Circle-Coinbase (emisor de la stablecoin USDC) están empezando a pagar intereses por la tenencia de estos tokens. En el caso de que Tether no sea capaz de conseguir suficientes beneficios como para llevar a cabo la misma estrategia, podría perder cuota de mercado y verse superada en capitalización por su competencia más directa.
¿En qué debería mejorar Tether?
Tether parece estar haciendo un gran esfuerzo por hacer más líquido su activo durante el último año y medio, Esto es bueno tanto para sus usuarios como para la empresa en sí, ya que otorga una mayor confianza sobre el token al hacerse menos probable una suspensión de pagos o pérdida de paridad en caso de una corrida bancaria. Por el contrario, deberían publicar estos informes de manera mensual en vez de trimestral (esto es algo que ya se ha prometido), proporcionar aún más datos sobre los bienes que conforman los activos y eliminar por completo los tan criticados papeles comerciales y certificados de depósito así como sus tenencias en otros criptoactivos.
Por poner un ejemplo, en el caso de Circle y Paxos, emiten informes mensuales en el cual sus únicos activos son depósitos bancarios, letras del tesoro y repos inversos. Además especifican el CUSIP, el vencimiento y la cantidad de cada uno de ellos.
Muy buen análisis financiero. Tengo que aprender a hacer esos gráficos tan chulos xD.
1/ Después de lo de FTX, da un poco miedo el activo "Secured Loans", pero el balance parece sólido.
2/ ¿Crees que la deuda pública es un competidor desleal de los activos financieros privados líquidos (certificados de depósito, papel comercial etc) y genera un efecto expulsión? Parece serlo. El caso es que las letras del tesoro a corto plazo pueden empezar a ser escasas, de ahí que algunos analistas estén hablando de la posibilidad de un programa de recompra por parte del Tesoro.
3/ En Twitter dijiste que un exchange es más similar a un broker que a un banco comercial. Pero FTX también emitía tokens, así que no me parece del todo inapropiado categorizar (a este exchange en concreto) como un banco comercial.
Un pensamiento adicional sobre esto: los problemas de liquidez ( e insolvencia) de FTX han hundido el precio de bitcoin, mientras que en los pánicos bancarios decimonónicos el precio del oro subía. Otra prueba más de que bitcoin no es todavía dinero o, teniendo cualidades monetarias, existen alternativas mejores.
4/ ¿Y de qué asuntos puedes tratar en un próximo artículo? Hay tantos y no quiero acaparar más de lo que acaparo :). Pero me interesa bastante los canales de trasmisión de la política monetaria y cómo los tipos de interés que administra el banco central terminan afectando a la deuda pública y otros activos. También puedes hablar de los mencionados "Treasury Buybucks": en qué consisten, cuáles son sus objetivos y sus problemas (que no dejan de ser similares a los de una QE).
Hola Jon, buenísimo análisis, buenas noticias para todos y buen articulo, solo por añadir algo para la próxima vez, estaría bien quizás añadir algo relacionado a los guidances de Tether, que no se si habrán puesto una ruta o cuales serán sus siguientes pasos pero comentarlo en el artículo sería genial, de nuevo buen articulo, un gusto leerlo.